投中網(wǎng)   |   陶輝東

總市值已經(jīng)超過2600億元的北交所，迎來了第一波減持潮。

北交所解禁潮

從2022年1月24日這周開始，北交所上的多只“妖股”將陸續(xù)迎來大規(guī)模的解禁。1月27日，市值超過600億元的鋰電池負(fù)極材料龍頭、北交所“一哥”貝特瑞將解禁3.32億股限售股份，占公司總股本68.36%。

貝特瑞是北交所的大牛股。其股價從2018年10月的4.6元一路漲到到2021年11月的最高時198.08元，三年間股價暴漲超40倍。

另一只著名妖股森萱醫(yī)藥，將在1月27日解禁3.45億股，占總股本的80.96%。解禁過后，公司流通盤將大增約4倍。自北交所開市以來，搭上“新冠概念”的森萱醫(yī)藥股價兩個月飆升四倍。

進(jìn)入2022年之后，北交所逐漸迎來大批限售股解禁。統(tǒng)計顯示，2022上半年北交所將有59家公司涉及解禁，總規(guī)模合計765億元，相當(dāng)于目前北交所總市值的三分之一。

根據(jù)北交所披露的數(shù)據(jù)，截至1月24日北交所共有84家上市公司，總市值2563.90億元，其中流通市值僅有1013.12億元。隨著限售股逐漸解禁，北交所上市公司背后的創(chuàng)投基金股東的減持退出也逐漸增多。

2022年1月份以來，已經(jīng)有11家北交所上市公司披露減持公告，占上市公司總數(shù)的13%，其中僅最近一周就有7家之多。

這批減持的北交所公司，基本上都是由原新三板精選層平移至北交所的首批上市公司。此前，流動性缺乏一直制約著新三板發(fā)展，也導(dǎo)致很多投資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目上了新三板之后長期面臨退出難的問題。而北交所開市以來，日成交額保持在20多億元，日均成交額較2021年8月精選層的成交額增長了約3倍。

北交所日成交規(guī)模，單位：億元

雖然與滬深交易所的流動性仍有差距，但北交所的定位是“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地”，即針對創(chuàng)新型中小企業(yè)量身打造一家證券交易所，“專精特新”定位十分清晰。對于投資創(chuàng)新型中小企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)來說，這一輪減持潮證明北交所已經(jīng)是重要的退出渠道，中國創(chuàng)投市場將補(bǔ)足多層次退出體系的關(guān)鍵一環(huán)。

腰部項(xiàng)目“清庫存”開始了

北交所推出后，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，投資機(jī)構(gòu)手中大量的“腰部”項(xiàng)目將迎來退出良機(jī)。

雖然投資機(jī)構(gòu)們投每個項(xiàng)目的時候都是奔著IPO去的，但即便是頂尖的投資機(jī)構(gòu)，也僅有20%左右的IPO率，大部分項(xiàng)目是所謂腰部項(xiàng)目：一方面公司仍在穩(wěn)步發(fā)展中、甚至有可能是“小巨人”、“隱形冠軍”，但另一方面也很難看到再上臺階、實(shí)現(xiàn)IPO的希望。

在北交所橫空出世之前，除了部分被并購的項(xiàng)目，這類項(xiàng)目退出的方式主要是回購。而如果大股東不能或不愿意回購的話，就成了所謂的“僵尸項(xiàng)目”。人民幣基金長期以來面臨清算難問題，很大的原因即在于此。

但北交所改變了這一切。北交所最低2億元市值即可上市的低門檻，讓廣大腰部項(xiàng)目不再退出難。在項(xiàng)目質(zhì)地較優(yōu)的情況下，北交所上市可以實(shí)現(xiàn)相當(dāng)高回報的退出。

實(shí)際上，這一輪公告減持的公司，很多都屬于此類。最近披露投資機(jī)構(gòu)減持的北交所上市公司，市值基本在10億元~20億元市值區(qū)間，都可以歸類為腰部項(xiàng)目，其中不乏專精特新的“隱形冠軍”。

1月17日，國義招標(biāo)公告，股東廣東國有企業(yè)重組發(fā)展基金（有限合伙）擬減持不超過1.375%的公司股份，原因是“基金投資正常退出”。國義招標(biāo)是一家專業(yè)招標(biāo)采購服務(wù)商，也是全國第一家登陸資本市場的招標(biāo)機(jī)構(gòu)。截至1月25日收盤，國義招標(biāo)市值12.87億元，2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營收1.68億元，凈利潤6230萬元。

1月19日，豐光精密公告，股東國信（青島膠州）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱國信基金）擬減持不超過1%的股份。豐光精密國內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)自動化精密零部件供應(yīng)商，客戶包括中國中車、法國的阿爾斯通等。截至1月25日收盤，豐光精密市值23.11億元。值得一提的是，國信基金是在2018年通過新三板定增入局豐光精密，按豐光精密目前股價，其投資回報可達(dá)3倍左右。

1月21日，威博液壓公告，股東海寧海睿產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）擬減持不超過0.8425%的股份，原因也是“基金投資正常退出”。威博液壓主要從事液壓動力單元及核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于倉儲物流、高空作業(yè)平臺及汽車機(jī)械等領(lǐng)域，目前在國內(nèi)的市占率超30%。截至1月25日收盤，威博液壓市值9.89億元。

最典型的案例，還要數(shù)“智慧礦山第一股”科達(dá)自控。陪跑了十年之久的深創(chuàng)投，不僅完成了退出，還能拿回數(shù)倍的回報。

從上市無望到數(shù)倍回報

1月20日，山西第一家北交所上市公司科達(dá)自控披露減持公告，公司股東深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司與山西紅土創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資有限公司擬合計減持不超3.97%的股份。山西紅土創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資有限公司是深創(chuàng)投的一致行動人。按科達(dá)自控目前的股價，如果深創(chuàng)投這次足額減持，將可收回大約5000萬元資金，并且剩下的股份市值仍超過3000萬元。

科達(dá)自控成立于2000年，20多年來專注于為山西的幾百家煤礦提供礦山數(shù)據(jù)監(jiān)測與自動控制系統(tǒng)等產(chǎn)品。在2012年的一輪融資中，科達(dá)自控引進(jìn)了投資方深創(chuàng)投。該輪融資的估值未披露，可資參考的是2011年底科達(dá)自控上一輪增資時估值約為1.1億元。

據(jù)公開轉(zhuǎn)讓說明書披露，深創(chuàng)投的這筆投資附帶了對賭條款，科達(dá)自控需要達(dá)成2013年、2014年凈利潤的復(fù)合增長率不低于30%等一系列財務(wù)指標(biāo)，并且最晚應(yīng)在2015年底完成上市。

不過科達(dá)自控此后的發(fā)展速度明顯未達(dá)到預(yù)期。按對賭條款，科達(dá)自控應(yīng)該在2014年實(shí)現(xiàn)5070萬元的凈利潤。但實(shí)際上，2014年科達(dá)自控僅實(shí)現(xiàn)凈利潤1200余萬元，還不到對賭目標(biāo)的四分之一。1月24日，科達(dá)自控發(fā)布了2021年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3600萬元至4000萬元，時隔七年依然沒有達(dá)到當(dāng)初簽下對賭時的目標(biāo)凈利潤。

這種情況下，科達(dá)自控未能如期在公開市場上市，而是于2015年掛牌新三板。在新三板上，科達(dá)自控的股票長期處于零成交或接近零成交額的狀態(tài)，退出顯然無從談起。

2021年北交所推出，作為新三板精選層掛牌公司的科達(dá)自控被平移至北交所上市，成為北交所首批上市公司之一。至此，深創(chuàng)投這筆已經(jīng)長達(dá)十年的投資終于能夠?qū)崿F(xiàn)退出了。值得注意的是，科達(dá)自控目前市值達(dá)12億元，意味著深創(chuàng)投可以獲得數(shù)倍的投資回報。