紛紛嚷嚷之后，國產(chǎn)化替代的巨大利好終于落在了臺面上。

8月27日，中芯國際披露半年報：實現(xiàn)收入約131.6億元，同比增長29.4%，創(chuàng)歷史新高；歸母凈利潤13.86億元，同比翻了三倍；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額30.9億，同比增長36%。

但值得注意的是，在扣除非經(jīng)常性損益后，中芯國際實際上歸母凈利潤為5.4億元，去年則為虧損。這意味著，中芯國際終于不依賴政府補(bǔ)貼盈利了，后者是非經(jīng)常損益中的絕大部分。

不僅是營收和凈利潤同步增長了，盈利質(zhì)量也提高了：毛利率23.5%，同比增長2.5%；凈利率9.2%，同比大增8.2%。

中芯國際如此解釋喜人的業(yè)績：期內(nèi)銷售晶圓的數(shù)量增加及平均售價上升：銷售晶圓的數(shù)量增長19.7%，平均售價增長8%。

中芯國際表示，在成熟制程方面，產(chǎn)能利用率持續(xù)滿載，攝像頭、電源管理、指紋識別和特殊內(nèi)存等相關(guān)應(yīng)用需求強(qiáng)勁。

同時，財報顯示，來自中國內(nèi)地及香港的收入大漲51.5%，占比不斷提升；而來自美國的收入占比不斷下降。

顯然，在國產(chǎn)替代化大潮下，中芯國際已經(jīng)顯著受益。

中金公司表示，受益于半導(dǎo)體國產(chǎn)化大潮，在CIS/Power/eNVM/RF等產(chǎn)品領(lǐng)域涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀的半導(dǎo)體企業(yè)，中芯國際能夠為這些企業(yè)提供邏輯/NOR Flash/CIS等全面工藝平臺的代工服務(wù)，在強(qiáng)勁的需求下，短期內(nèi)可能空置的產(chǎn)能有望盡快被利用。

而在未來，受益于國產(chǎn)化替代，中國的芯片代工市場增速或?qū)⒊^美國，對中國的代工廠商的利好不言而喻。

國金證券預(yù)計，中國大陸晶圓代工市場未來五年復(fù)合增長率達(dá) 11%，超過全球晶圓代工市場的 8-9%復(fù)合增長率；國內(nèi)晶圓代工產(chǎn)業(yè)未來五年營收復(fù)合增長率達(dá) 16%，超過全球晶圓代工市場的 8%復(fù)合增長率近一倍。 

但對于處于追趕中的中芯國際來說，持續(xù)的研發(fā)投入、不具有價格優(yōu)勢、巨額折舊，都將損害盈利，苦日子還遠(yuǎn)未結(jié)束。

芯片代工廠商一旦進(jìn)入先進(jìn)制程，就要面臨天量的“燒錢”：伴隨制程工藝的技術(shù)演進(jìn)，在 16/14 納米以后的每個節(jié)點要增加投資超過 30%：設(shè)備投資遞增，折舊費(fèi)用大幅上升的情況下，連臺積電的毛利率也會因新制程工藝的初期量產(chǎn)而下滑。

因此，如果沒有價格優(yōu)勢，過分投入先進(jìn)制程工藝，反而會使虧損擴(kuò)大，這也解釋了為何聯(lián)電和格芯早已放棄了7nm 制程工藝的研發(fā)。

國金證券認(rèn)為，中芯國際的 28/14/7-8nm落后臺積電達(dá) 3-5 年之久，其先進(jìn)制程代工比臺積電剛推出時的價格低 30-40%，還要面對每個節(jié)點設(shè)備投資增加 30-40%，造成折舊費(fèi)用大幅上升。

這將讓中芯國際的14/12/7-8nm可能跟28nm類似，保持在負(fù)毛利直到7年折舊期限結(jié)束。 

距離臺積電還有多遠(yuǎn)？

2020年7月16日，中芯國際登陸科創(chuàng)板。18天閃電過會，6700億元市值，380倍市盈率，超額募資532.3億元，中芯國際成為A股近十年來最大規(guī)模IPO。

但截至2020年8月26日收盤，中芯國際市值為5100億元，較發(fā)行當(dāng)天最高市值跌去了1700億元。

對比來看，中芯國際的科創(chuàng)板市值5100億元，港股市值1700億元。市值差異如此之大，中芯國際到底值多少錢？這取決于公司先進(jìn)制程的進(jìn)展。

與往年中報不同，今年中芯國際的中報對制程工藝進(jìn)展較少提及。

根據(jù)此前的公開消息，中芯國際已于2019年四季度實現(xiàn)量產(chǎn)14nm工藝，目前主要用于低端手機(jī)SoC。

根據(jù)高盛的預(yù)測，中芯國際2022年可升級到7nm工藝，2024年下半年升級到5nm工藝。

而行業(yè)龍頭臺積電已一統(tǒng)7nm江湖，實現(xiàn)月產(chǎn)能10萬片，并準(zhǔn)備在2020年下半年量產(chǎn)5nm。而且最近公布了兩個爆炸性消息：即將開設(shè)2nm芯片研發(fā)中心；3nm芯片將在2022年進(jìn)入量產(chǎn)階段。

從業(yè)績來看，二季度臺積電高速增長：營收746億，同比增長30.4%，歸母凈利潤290億，大漲81%，還拿下全球最大半導(dǎo)體公司英特爾7nm芯片代工大單。股價更是節(jié)節(jié)攀升，市值一度飆升至超4100億美元，躋身全球前十大市值公司。

此外，在二季度，臺積電毛利率53%，是中芯國際的兩倍；凈利潤率38.9%，是中芯國際的四倍。

從收入結(jié)構(gòu)來看，臺積電先進(jìn)制程占比高，中芯國際落后制程占比高，反映了各自的技術(shù)實力。

二季度，臺積電7nm的出貨量占總收入的36％，同比提升15個百分點，16nm制程占比18%，16nm及以下的先進(jìn)制程占總收入的54％，顯示了先進(jìn)制程占比不斷提升。

而中芯國際，根據(jù)2019年的數(shù)據(jù)，28nm 及以下制程占比只有4%，40nm及以上制程占比 96%。

制程工藝決定了下游的應(yīng)用，二季度臺積電來自智能手機(jī)的收入占到47%，高性能計算機(jī)帶來33%的收入。

而中芯國際生產(chǎn)的芯片還剛剛能應(yīng)用于低端手機(jī)，除此之外是一些對芯片性能要求低的功率器件、模擬芯片等。

為提升追趕速度，中芯國際火速于科創(chuàng)板上市，并獲得國家半導(dǎo)體大基金再次注資。但在資金之外，中芯國際還面臨著美方技術(shù)的硬性制約。

早在2018年5月，中芯國際就向荷蘭ASML訂購了一臺最新的EUV光刻機(jī)，總價1.5億美元，但截至目前尚未收到。先進(jìn)光刻機(jī)的缺乏，將成為未來中芯國際技術(shù)進(jìn)步的瓶頸。

財報發(fā)布后，最新交易日，中芯國際港股和A股開盤漲幅均超過1%。