在風云變幻的創投圈里，“該投什么”、“哪個賽道才是真的風口”等問題已經變成一部分投資從業者的心病，但和投資人魏海濤的交談過程中，不慌不忙、有的放矢是他和他所在基金的投資基調。

魏海濤是藍湖資本的合伙人，在我們深聊智能制造存在哪些投資機會之前，他先不慌不忙地講了一個小故事。

2020年5月美國疫情嚴重，物資匱乏，有一位美國大兵用2臺3D打印機耗費45小時，打印了4只N95口罩。這則新聞爆出后，有的人嘲笑美國大兵寧可花兩天時間打印口罩，也不出去買兩個口罩；也有的人窺到了一絲機會：在全球疫情的大環境下，3D打印可能是個投資機會。

事實也的確如此，3D打印所在的增材制造方向正是被疫情助推的賽道之一。根據公開數據，2021年全球增材制造行業市場規模已經達到152.44億美元，相比于2020年增長了19.49%，2015-2021年的市場年復合增長率也達到了19.77%。預計到2025年，全球增材制造行業市場規模將達到298億美元，2021-2025年的CAGR將達到18.24%。

中國市場也在飛速發展。據統計，中國2021年增材制造市場規模為262億元人民幣，相比于2020年增長了34.1%；預計2022年中國增材制造行業市場規模將達到330億元，2021-2024的CAGR將達到24.12%。

“疫情讓增材制造這個冷門行業被更多人看到，但這不是我們投資的理由，”魏海濤卻這樣說，“增材制造，早在三四年前就已被我們內部收錄為主要投資關鍵詞之一。”

魏海濤表示，因為買不到口罩，美國大兵用3D打印口罩，只是體現增材制造價值的狹小縮影，對藍湖資本這樣一個純財務的投資機構來說，增材制造更多的價值在于，首先它用全新的技術改善和提高了原本的生產能力，使得制造業可以用更經濟的方式解決自己企業面臨得生產端問題。

其次，中國是一個巨大的工業市場且具備全球輸出的能力，這個賽道將會出現越來越多全球化的企業，從資本的角度來講，公司的市場規模被放大后，成長的天花板也會更高，這是過去一兩年資本市場對增材制造特別關注的很核心的原因。

“對整個藍湖資本來說，增材制造有非常多的細分領域。藍湖特別重視這種技術類的創新，在真實產業界得到產品化的應用。一旦一個新的工藝在制造業領域有很好的技術落地后，在行業的發展潛力和爆發力是非常大的。”魏海濤這樣說。

幾個“主動選擇”

2016年是藍湖資本的一個分水嶺，彼時藍湖僅僅成立不到2年。不過兩年不到的時間足夠讓魏海濤所在的管理團隊主動去做出一些選擇。

藍湖甫一創建時的基本定位是“研究驅動”，這個定位雖清晰但也龐雜。魏海濤回憶這段往事時語氣堅定，他說“我們想的很清楚，在中國想做成覆蓋全賽道的綜合基金的機會已經很小了，所以我們選擇只專注智能制造和企業軟件兩大賽道。”這是藍湖的第一個主動選擇。

第二個主動選擇則是將研究驅動深度細化到產業布局時。魏海濤認為，所謂的研究驅動，只有了解產業鏈的全貌，包括它的過去、現在甚至基于自身視角去演繹未來，也只有聚焦了整個產業，藍湖的sourcing（找項目）和投資才會做得好。

也是在聚焦產業之后，以智能制造為例，魏海濤發現早在2018/2019年開始，藍湖投資的很多公司很難在海外找到對標，為了更好的找到投資標的，藍湖內部開始基于中國本身的創新場景來研究具體的投資方向。

“我們每一個投資（關鍵字）都持續了至少四五年的時間，因為我們相信只有經歷過這些時間，我們才有可能積累對產業鏈的準確的理解，才會對產業上下游的變遷和變化有更精準的把握。”魏海濤解釋。

如今藍湖資本已經成立8年時間，旗下有數支美元基金和人民幣基金。值得一提的是，其美元三期基金的凈內部收益率高達74%。自成立以來，藍湖投資的100余個項目已有超過20個成為獨角獸/行業冠軍，其中包括怡合達（301029.SZ）、超卓航科（688237.SH）、Momenta、聚水潭、Moka、甄云科技、匯聯易等行業知名企業，被投企業后續融資規模超200億元人民幣，連續七年獲投中榜「中國最佳外資創業投資機構TOP50 」。

盡管如此，魏海濤依然表示，“我們依然在小心謹慎地出手。”

多輪慢慢加注

藍湖的portfolio很有意思，很多被投企業在后續輪的融資中都有藍湖資本的身影。魏海濤解釋這是藍湖的投資策略之一。

魏海濤強調了投資要有紀律性的重要性。“我們很難一次性因為看好某個項目就押注非常多的金額。往往在第一筆投資時，我們會按照既定的投資策略投500-1000萬美金；但當我們發現這個產業賽道和人都是非常好的時候，我們后續融資的追加就會比較多。同時，我們的投資金額相對會很集中，會盡可能地希望把60%-70%的投資金額集中到頭部的那20%-30%的公司里，這是我們的投資策略。”

對人的觀察和討論，一直是藍湖資本內部討論和復盤最多的話題。相比于十年前，如今的創業門檻越來越高，藍湖對創業者也有自己的要求。如果說在互聯網時代，投資人會更青睞互聯網思維能力強的創業者，那么現在在科技和工業賽道，創業者對產業的認知、判斷、對團隊的管理能力、對項目的商業化能力都在被要求提高。

藍湖絕不希望因為產業在紅利期所以降低對“人”的標準，因為“往往它早晚會出現問題。”

魏海濤透露了藍湖內部對優秀創業者的一些發現，比如優秀的創始人周圍圍繞的一般也都是能力很強的人。“為什么我們會留一個時間周期給被投企業？為什么我們不太會一上頭就投很多錢？因為基本上一個創始人的管理能力、人格魅力、對商業本質的理解，在我們投后半年到一年的時間才能發現，那時候我們再做double down（加倍），判斷會更有把握一些。”

投在產業化的前夜

對于如增材制造所在的制造業來說，魏海濤見多了“有技術，但很難量產”的項目。魏海濤大概率上不會投資這樣的項目，他和藍湖想要的是“真正活在產業化前夜”的項目。

對魏海濤來說，投資增材工藝最好的階段就是它處于產業化的前夜，其產品制造、工藝本身的良品率、成本、做出來的產品在客戶的滿足度上都到達一個能被產業化和商業化的timing（時機）；“我們那時候再去投，就會迎來一個行業的爆發增長。”

作為已經滲透到產業鏈內部的投資人來說，魏海濤并不難發現好的在產業化前夜的項目，“因為工業客戶是所有商業公司里最務實和最現實的，他一定會計算產品的成本、生產效率、良品率。當放到這樣的評價標準體系里去時，一旦我們發現一種新的加工工藝有可能或者即將被客戶接受時，這就是我們特別想投的一個方向。”

Raise3D是魏海濤2021年見了創始人一面后就決定投資的企業，打動藍湖的是Raise3D硬核的產品力。

根據公開資料，Raise3D是一家從3D打印領域異常兇殘的競爭中勝出的公司。2015年左右有數不清的3D打印公司涌入市場，只有Raise3D毅然決然選擇了難度非常高的海外市場。當時，大多數的3D打印公司都聚焦在國內的研發市場，往各大高校院校賣一兩臺機器幫助研究人員做手板的事情，創始人封華卻覺得那不是可規模化的市場，轉身選擇了美國這一更成熟的市場。

如今根據Context的統計，在2020年專業級3D打印市場銷售排名中，Raise3D位列全球第三，國內第一。

魏海濤表示，技術產業化是藍湖判斷是否值得投資的重要因素之一。而藍湖看待技術產業化非常關注幾個點。第一，客戶到底是不是有真實的需求？好技術不能跟客戶需求匹配是很難說服客戶掏出預算的。第二，公司的產品和技術能否很好的滿足客戶需求；第三，需求是不是非常廣泛，足以支撐公司獲得五億十億人民幣以上的收入，使其成為有一定規模的公司。這就要求企業不斷創新和打磨產品，同時能夠不斷吸納更加優秀的產品進來，保持其行業領先的地位。

以3D打印為例，這項技術在歐美已經發展了一二十年，是相對成熟、穩定在90分的技術，市場長期被歐美老牌公司主導。但中國公司以追趕者的姿態殺入，以更高的研發投入進行技術攻克，采用更高效和積極的銷售和客戶服務策略，用2-3年實現成熟公司過去十幾年以上的技術積累。藍湖對Raise3D的投資就代表著，他們非常有理由相信中國的3D打印技術很快能趕超歐美現有水平。

在如何投資智能制造上，魏海濤則將問題溯源到最原始階段：一個產品在工業領域怎么被制造出來？

魏海濤總結了4個投資方向：1）最上游是采購和供應鏈管理——買原料；2）產品制造所需的核心組件，比如傳感器、模組、工業軟件等——生產要素；3）產品整個的制造環節中所需要的產品工藝的創新，比如激光等具體工藝——技術創新；4）產品的測試和檢驗。這就形成了藍湖資本如何滲透產業鏈做投資的主要脈絡。

魏海濤將智能制造形容為一座巨大的礦山，沿著那四條脈絡，他們每年都能發現新的細分的可投資關鍵詞。而找到關鍵詞之后，藍湖的投資人要做的就是“在那個領域耕耘三四年，繼而再小心謹慎地出手。”