有投資人跟我講了這么一個故事：2019年前后，美元創投圈還沉浸在造浪的歡愉中，認真盡調的不多，一家老股東投資人研究圓心科技之后，認為一年翻倍增長很確定，建議追投但未果，因為當時整個醫藥電商有幾家快“不行了”，都比較悲觀，于是推薦給了星界。

故事的結尾文章也寫了，最后星界兩輪投資占股6.51%，原因在于一是星界對互聯網醫療有興趣，二是這么確定的增長案子少見。但讓人唏噓的是，看看阿里健康、京東健康的股價表現，即使這次圓心科技IPO闖關成功，后期進來的機構也很難樂觀了。

圓心科技再次站到IPO的跑道上。

2022年10月21日，醫療健康公司圓心科技第三次申請在港上市。一年前，該公司便已經奔跑在IPO之路上，但最終招股書兩度失效。

憑借“醫、患、藥、險”的服務體系，圓心科技經過44個月的努力，總營收達到了166.08億元，凈虧損則為18.51億元。這意味著，該公司月入3.77億元，而每個月則虧了0.42億元。

不過這里面絕大部分收入，主要來自院外藥房服務和藥品批發服務，相當于該公司的主要收入來源就是靠“賣藥”。

在差不多6年的時間里，該公司受到紅杉中國、騰訊、啟明創投等投資方青睞，完成了11輪融資，共獲得超50億元，估值也從2015年6月的1.58億元，飆升至2021年7月的275.33億元，漲了100多倍。

對于中國處方藥院外藥物交付和院外醫療服務這個千億市場，前有已上市的阿里健康、京東健康、平安好醫生等頭部玩家，后又有在上市路上的微醫、思派健康等對手。在政策、新冠疫情等因素影響下，主要靠“賣藥”支撐的圓心科技，無疑將會面臨更多考驗。

靠“賣藥”月入3.77億元

作為一家醫療健康公司，圓心科技向客戶提供院外綜合患者服務、供給端賦能服務及醫療產業端賦能服務。

具體來講，該公司通過線下的圓心藥房和線上的妙手醫生，為患者提供處方藥、保健產品及復診等；同時，還會向第三方零售藥房和藥品經銷商提供新特藥；此外，也會向醫院提供標準模塊化軟件和系統，幫助對方建立線上醫院管理系統并進行智能醫院運營；對于醫藥公司和保險公司，則會分別提供市場推廣和保險等服務。

在超過7年的時間里，圓心科技發展得相當快。截至2022年8月31日，該公司擁有并經營314家藥房，其中267家位于醫院附近1公里內，81家藥房為大病醫保雙通道藥房，藥房平臺提供約54700個庫存單位的產品。而妙手醫生的每月平均用戶訪問量，則達到了約3490萬次。

此外，該公司已與421家醫院達成合作，覆蓋中國26個省及90多個城市，其中超過160家為三甲醫院；同時，也為159家保險公司及8家再保險公司提供服務，協助在超過100個城市推出普惠型商業健康保險，管理著3290萬份保單。

按照弗若斯特沙利文的說法，用2021年的收益計算，圓心科技是中國專注于處方藥最大的線下線上醫療交付平臺。

翻看該公司的招股書，會發現在2019年至2021年，其營收分別為23.52億元、36.29億元、59.38億元，凈虧損分別為2.01億元、3.63億元、7.57億元。而在2022年8月，其營收為46.89億元，凈虧損則為5.3億元。

經過44個月的努力，圓心科技的總營收達到了166.08億元，凈虧損則為18.51億元。這意味著，該公司月入3.77億元，而每個月則虧了0.42億元。

細看各類服務的營收占比，會發現報告期內的院外綜合患者服務均超過94%。其中，院外藥房服務和藥品批發服務所貢獻的營收占了絕大部分，相當于該公司主要的收入來源就是靠“賣藥”。

值得一提的是，圓心科技的銷售成本也相當高，報告期內占營收的比例沒有低于89%，在2022年的前8個月就達到了43.13億元，其中商品成本的比例是96.5%。這也導致圓心科技的毛利率逐年降低，2019年還是10.6%，到了2022年8月，則降至8%。

那么便不難理解，該公司為什么營收年年增長，但是始終沒法真正賺到錢。

騰訊、紅杉、啟明重金押注，估值6年漲百倍

圓心科技的創立，還得追溯到創始人何濤家人的一次因病入院。

2015年，感受到“問診就醫”的不易，何濤便希望讓醫生和患者連接起來，提高整個就醫效率。原本希望借助線上平臺妙手醫生來打通兩者之間的關系，但最終效果并不佳。直到當年出臺的政策明確規定：試點城市公立醫院的藥占比總體降到30%左右。

這讓何濤意識到，大量的處方藥物將流入市場，而院外處方藥服務則有可能成為連接醫患的重要紐帶。

不過在當時要想售賣處方藥，互聯網醫療平臺需要通過線下藥房來實現。于是，何濤便開始一邊運營線上的妙手醫生，一邊又大力在醫院附近建立線下藥店。

隨著相關政策的陸續出臺，患者可以自主選擇在醫療機構或零售藥店購藥。圓心科技也摸索出一套適合自己的運營模式，患者在就醫并拿到處方后，離院時除了能直接在醫院附近的圓心藥房拿藥，還可以在妙手醫生上買藥，以及向主治醫生問診、復診等。

此后，圍繞連接醫患這個重心，圓心科技將智能的軟件和系統賣給醫院，連接到了醫院和醫生，同時也與醫藥企業和保險公司開展合作，最終建立了屬于自己的“醫、患、藥、險”服務體系。

在圓心科技早期的發展壯大過程中，紅杉中國可是幫了不少忙。

當何濤2014年底剛從健一網總經理的位置上離職，紅杉中國合伙人周逵第二天就給他打了個電話。而他之所以這么被看重，憑借的正是自身十多年深耕醫療行業的經歷。

2001年從中央財經大學畢業后，何濤便一頭扎進了互聯網醫療行業。從當初深圳市三九醫藥連鎖股份有限公司投資管理部的一名經理，最終成長為健一網的總經理，不僅主導了華源大藥房的互聯網轉型，還讓健一網成為了當時的頭部醫藥電商。

于是當何濤決定創業時，紅杉中國直接拿出787.5萬元支持，同時進來的還有騰訊。而在創業的前兩年，周逵幾乎每周六晚9點都會給何濤打電話，話題也相當廣泛，不管是公司發展，亦或是時下熱點。

除了創業上的建議，更重要的是真金白銀的支持。在上市前的11輪融資中，圓心科技共獲得超50億元投資，估值也從2015年6月的1.58億元，飆升至2021年7月的275.33億元，相當于6年時間漲了一百多倍。

其中，紅杉中國有10輪選擇了入場，共花了約15.01億元，最終拿到了該公司15.75%的股權。而騰訊也是重金押注，在7輪中共投了13.75億元，獲得了該公司19.55%的股權，成為除何濤外的第一大股東。

此外，星界資本也值得重點關注。這家成立于2017年的投資機構，在2年后便投了圓心科技2輪共4.1億元，其中有1輪還是獨家投資，最終拿到了該公司上市前6.51%股權。

資料顯示，該投資機構由騰訊、京東等互聯網公司及其他知名投資者聯合發起，董事長是沈南鵬，劉強東則擔任董事，在管資產超240億元，獲得了紅杉資本、JD.Com、騰訊及中信銀行等投資者支持，還投了泡泡瑪特、叮咚買菜等公司。

千億市場，競爭白熱化

融資拿到手軟后，圓心科技也加速向IPO奔去。

在F輪融資完成2個月后，圓心科技也在互聯網醫療企業赴港上市的浪潮下，于2021年10月首次申請在港上市。不過前兩次的努力，最終都因招股書失效而失敗，如今則是其第三次申請在港上市。

當年一同申請赴港上市的互聯網醫療企業中，微醫、叮當健康、智云健康、思派健康等公司的首次申請也遭遇失利，而在隨后的努力中，智云健康和叮當健康成功上市，思派健康二次遞表的招股書仍處于失效狀態，微醫則是傳出將于2023年上市的消息。

這些公司背后，也早已聚集著高瓴、紅杉中國、騰訊、五源資本、啟明創投、復星銳正資本、TPG、軟銀中國資本、中金、IDG資本、經緯中國等眾多知名投資者。

畢竟在政策、新冠疫情等因素影響下，醫療健康早已成為投資人不能錯過的大蛋糕。根據弗若斯特沙利文的數據，中國于2020年的醫療健康支出總額為72306億元，位居全球第二位，預計2025年將達到114860億元。其中，中國處方藥院外藥物交付市場和中國院外醫療服務市場，于2021年分別達到2340億元和492億元，預計2025年將分別達到5634億元和2579億元。

蛋糕雖大，但是行業競爭也激烈。除了阿里健康、京東健康、平安好醫生等已上市的頭部玩家，騰訊、字節跳動、百度等互聯網公司也在發展與醫療健康相關的業務，更不用說還有同類型企業間的相互爭斗。

此外，大環境的劇烈波動，再疊加自身長時間的虧損，也讓這些互聯網醫療企業遭受了一定的沖擊。對于已上市的公司，2022年以來，阿里健康和平安好醫生都跌超40%，京東健康也下跌超過10%，而智云健康上市3個多月跌了超40%，叮當健康則在每股12港元的發行價上下浮動。至于沒有上市的公司，則還在為IPO而繼續努力著。

隨著第三次沖擊IPO，圓心科技也傳出在今年進行了裁員的消息，據《證券日報》報道，該公司相關負責人回應稱，“正常的人員優化，優勝劣汰”。招股書則顯示，該公司截至2022年8月31日還擁有現金及現金等價物17.8億元。

該公司裁員的消息，也意味著即便融了超過50億元，但在市場環境不好且遲遲未能成功上市的情況下，還是需要“節約”過日子。

在監管層面更加精細化的當下，圓心科技營收的主要來源仍然只是靠“買藥”，且對研發的投入還不到整個營收的3%，而要想讓“醫、患、藥、險”的服務體系真正良性運轉起來，還需要下更多的功夫。