有投資人跟我講了這么一個(gè)故事：2019年前后，美元?jiǎng)?chuàng)投圈還沉浸在造浪的歡愉中，認(rèn)真盡調(diào)的不多，一家老股東投資人研究圓心科技之后，認(rèn)為一年翻倍增長(zhǎng)很確定，建議追投但未果，因?yàn)楫?dāng)時(shí)整個(gè)醫(yī)藥電商有幾家快“不行了”，都比較悲觀，于是推薦給了星界。

故事的結(jié)尾文章也寫(xiě)了，最后星界兩輪投資占股6.51%，原因在于一是星界對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療有興趣，二是這么確定的增長(zhǎng)案子少見(jiàn)。但讓人唏噓的是，看看阿里健康、京東健康的股價(jià)表現(xiàn)，即使這次圓心科技IPO闖關(guān)成功，后期進(jìn)來(lái)的機(jī)構(gòu)也很難樂(lè)觀了。

圓心科技再次站到IPO的跑道上。

2022年10月21日，醫(yī)療健康公司圓心科技第三次申請(qǐng)?jiān)诟凵鲜小Ｒ荒昵埃摴颈阋呀?jīng)奔跑在IPO之路上，但最終招股書(shū)兩度失效。

憑借“醫(yī)、患、藥、險(xiǎn)”的服務(wù)體系，圓心科技經(jīng)過(guò)44個(gè)月的努力，總營(yíng)收達(dá)到了166.08億元，凈虧損則為18.51億元。這意味著，該公司月入3.77億元，而每個(gè)月則虧了0.42億元。

不過(guò)這里面絕大部分收入，主要來(lái)自院外藥房服務(wù)和藥品批發(fā)服務(wù)，相當(dāng)于該公司的主要收入來(lái)源就是靠“賣(mài)藥”。

在差不多6年的時(shí)間里，該公司受到紅杉中國(guó)、騰訊、啟明創(chuàng)投等投資方青睞，完成了11輪融資，共獲得超50億元，估值也從2015年6月的1.58億元，飆升至2021年7月的275.33億元，漲了100多倍。

對(duì)于中國(guó)處方藥院外藥物交付和院外醫(yī)療服務(wù)這個(gè)千億市場(chǎng)，前有已上市的阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等頭部玩家，后又有在上市路上的微醫(yī)、思派健康等對(duì)手。在政策、新冠疫情等因素影響下，主要靠“賣(mài)藥”支撐的圓心科技，無(wú)疑將會(huì)面臨更多考驗(yàn)。

靠“賣(mài)藥”月入3.77億元

作為一家醫(yī)療健康公司，圓心科技向客戶(hù)提供院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)。

具體來(lái)講，該公司通過(guò)線下的圓心藥房和線上的妙手醫(yī)生，為患者提供處方藥、保健產(chǎn)品及復(fù)診等；同時(shí)，還會(huì)向第三方零售藥房和藥品經(jīng)銷(xiāo)商提供新特藥；此外，也會(huì)向醫(yī)院提供標(biāo)準(zhǔn)模塊化軟件和系統(tǒng)，幫助對(duì)方建立線上醫(yī)院管理系統(tǒng)并進(jìn)行智能醫(yī)院運(yùn)營(yíng)；對(duì)于醫(yī)藥公司和保險(xiǎn)公司，則會(huì)分別提供市場(chǎng)推廣和保險(xiǎn)等服務(wù)。

在超過(guò)7年的時(shí)間里，圓心科技發(fā)展得相當(dāng)快。截至2022年8月31日，該公司擁有并經(jīng)營(yíng)314家藥房，其中267家位于醫(yī)院附近1公里內(nèi)，81家藥房為大病醫(yī)保雙通道藥房，藥房平臺(tái)提供約54700個(gè)庫(kù)存單位的產(chǎn)品。而妙手醫(yī)生的每月平均用戶(hù)訪問(wèn)量，則達(dá)到了約3490萬(wàn)次。

此外，該公司已與421家醫(yī)院達(dá)成合作，覆蓋中國(guó)26個(gè)省及90多個(gè)城市，其中超過(guò)160家為三甲醫(yī)院；同時(shí)，也為159家保險(xiǎn)公司及8家再保險(xiǎn)公司提供服務(wù)，協(xié)助在超過(guò)100個(gè)城市推出普惠型商業(yè)健康保險(xiǎn)，管理著3290萬(wàn)份保單。

按照弗若斯特沙利文的說(shuō)法，用2021年的收益計(jì)算，圓心科技是中國(guó)專(zhuān)注于處方藥最大的線下線上醫(yī)療交付平臺(tái)。

翻看該公司的招股書(shū)，會(huì)發(fā)現(xiàn)在2019年至2021年，其營(yíng)收分別為23.52億元、36.29億元、59.38億元，凈虧損分別為2.01億元、3.63億元、7.57億元。而在2022年8月，其營(yíng)收為46.89億元，凈虧損則為5.3億元。

經(jīng)過(guò)44個(gè)月的努力，圓心科技的總營(yíng)收達(dá)到了166.08億元，凈虧損則為18.51億元。這意味著，該公司月入3.77億元，而每個(gè)月則虧了0.42億元。

細(xì)看各類(lèi)服務(wù)的營(yíng)收占比，會(huì)發(fā)現(xiàn)報(bào)告期內(nèi)的院外綜合患者服務(wù)均超過(guò)94%。其中，院外藥房服務(wù)和藥品批發(fā)服務(wù)所貢獻(xiàn)的營(yíng)收占了絕大部分，相當(dāng)于該公司主要的收入來(lái)源就是靠“賣(mài)藥”。

值得一提的是，圓心科技的銷(xiāo)售成本也相當(dāng)高，報(bào)告期內(nèi)占營(yíng)收的比例沒(méi)有低于89%，在2022年的前8個(gè)月就達(dá)到了43.13億元，其中商品成本的比例是96.5%。這也導(dǎo)致圓心科技的毛利率逐年降低，2019年還是10.6%，到了2022年8月，則降至8%。

那么便不難理解，該公司為什么營(yíng)收年年增長(zhǎng)，但是始終沒(méi)法真正賺到錢(qián)。

騰訊、紅杉、啟明重金押注，估值6年漲百倍

圓心科技的創(chuàng)立，還得追溯到創(chuàng)始人何濤家人的一次因病入院。

2015年，感受到“問(wèn)診就醫(yī)”的不易，何濤便希望讓醫(yī)生和患者連接起來(lái)，提高整個(gè)就醫(yī)效率。原本希望借助線上平臺(tái)妙手醫(yī)生來(lái)打通兩者之間的關(guān)系，但最終效果并不佳。直到當(dāng)年出臺(tái)的政策明確規(guī)定：試點(diǎn)城市公立醫(yī)院的藥占比總體降到30%左右。

這讓何濤意識(shí)到，大量的處方藥物將流入市場(chǎng)，而院外處方藥服務(wù)則有可能成為連接醫(yī)患的重要紐帶。

不過(guò)在當(dāng)時(shí)要想售賣(mài)處方藥，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)需要通過(guò)線下藥房來(lái)實(shí)現(xiàn)。于是，何濤便開(kāi)始一邊運(yùn)營(yíng)線上的妙手醫(yī)生，一邊又大力在醫(yī)院附近建立線下藥店。

隨著相關(guān)政策的陸續(xù)出臺(tái)，患者可以自主選擇在醫(yī)療機(jī)構(gòu)或零售藥店購(gòu)藥。圓心科技也摸索出一套適合自己的運(yùn)營(yíng)模式，患者在就醫(yī)并拿到處方后，離院時(shí)除了能直接在醫(yī)院附近的圓心藥房拿藥，還可以在妙手醫(yī)生上買(mǎi)藥，以及向主治醫(yī)生問(wèn)診、復(fù)診等。

此后，圍繞連接醫(yī)患這個(gè)重心，圓心科技將智能的軟件和系統(tǒng)賣(mài)給醫(yī)院，連接到了醫(yī)院和醫(yī)生，同時(shí)也與醫(yī)藥企業(yè)和保險(xiǎn)公司開(kāi)展合作，最終建立了屬于自己的“醫(yī)、患、藥、險(xiǎn)”服務(wù)體系。

在圓心科技早期的發(fā)展壯大過(guò)程中，紅杉中國(guó)可是幫了不少忙。

當(dāng)何濤2014年底剛從健一網(wǎng)總經(jīng)理的位置上離職，紅杉中國(guó)合伙人周逵第二天就給他打了個(gè)電話(huà)。而他之所以這么被看重，憑借的正是自身十多年深耕醫(yī)療行業(yè)的經(jīng)歷。

2001年從中央財(cái)經(jīng)大學(xué)畢業(yè)后，何濤便一頭扎進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)。從當(dāng)初深圳市三九醫(yī)藥連鎖股份有限公司投資管理部的一名經(jīng)理，最終成長(zhǎng)為健一網(wǎng)的總經(jīng)理，不僅主導(dǎo)了華源大藥房的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，還讓健一網(wǎng)成為了當(dāng)時(shí)的頭部醫(yī)藥電商。

于是當(dāng)何濤決定創(chuàng)業(yè)時(shí)，紅杉中國(guó)直接拿出787.5萬(wàn)元支持，同時(shí)進(jìn)來(lái)的還有騰訊。而在創(chuàng)業(yè)的前兩年，周逵幾乎每周六晚9點(diǎn)都會(huì)給何濤打電話(huà)，話(huà)題也相當(dāng)廣泛，不管是公司發(fā)展，亦或是時(shí)下熱點(diǎn)。

除了創(chuàng)業(yè)上的建議，更重要的是真金白銀的支持。在上市前的11輪融資中，圓心科技共獲得超50億元投資，估值也從2015年6月的1.58億元，飆升至2021年7月的275.33億元，相當(dāng)于6年時(shí)間漲了一百多倍。

其中，紅杉中國(guó)有10輪選擇了入場(chǎng)，共花了約15.01億元，最終拿到了該公司15.75%的股權(quán)。而騰訊也是重金押注，在7輪中共投了13.75億元，獲得了該公司19.55%的股權(quán)，成為除何濤外的第一大股東。

此外，星界資本也值得重點(diǎn)關(guān)注。這家成立于2017年的投資機(jī)構(gòu)，在2年后便投了圓心科技2輪共4.1億元，其中有1輪還是獨(dú)家投資，最終拿到了該公司上市前6.51%股權(quán)。

資料顯示，該投資機(jī)構(gòu)由騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)公司及其他知名投資者聯(lián)合發(fā)起，董事長(zhǎng)是沈南鵬，劉強(qiáng)東則擔(dān)任董事，在管資產(chǎn)超240億元，獲得了紅杉資本、JD.Com、騰訊及中信銀行等投資者支持，還投了泡泡瑪特、叮咚買(mǎi)菜等公司。

千億市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)白熱化

融資拿到手軟后，圓心科技也加速向IPO奔去。

在F輪融資完成2個(gè)月后，圓心科技也在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)赴港上市的浪潮下，于2021年10月首次申請(qǐng)?jiān)诟凵鲜小２贿^(guò)前兩次的努力，最終都因招股書(shū)失效而失敗，如今則是其第三次申請(qǐng)?jiān)诟凵鲜小?

當(dāng)年一同申請(qǐng)赴港上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)中，微醫(yī)、叮當(dāng)健康、智云健康、思派健康等公司的首次申請(qǐng)也遭遇失利，而在隨后的努力中，智云健康和叮當(dāng)健康成功上市，思派健康二次遞表的招股書(shū)仍處于失效狀態(tài)，微醫(yī)則是傳出將于2023年上市的消息。

這些公司背后，也早已聚集著高瓴、紅杉中國(guó)、騰訊、五源資本、啟明創(chuàng)投、復(fù)星銳正資本、TPG、軟銀中國(guó)資本、中金、IDG資本、經(jīng)緯中國(guó)等眾多知名投資者。

畢竟在政策、新冠疫情等因素影響下，醫(yī)療健康早已成為投資人不能錯(cuò)過(guò)的大蛋糕。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國(guó)于2020年的醫(yī)療健康支出總額為72306億元，位居全球第二位，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到114860億元。其中，中國(guó)處方藥院外藥物交付市場(chǎng)和中國(guó)院外醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)，于2021年分別達(dá)到2340億元和492億元，預(yù)計(jì)2025年將分別達(dá)到5634億元和2579億元。

蛋糕雖大，但是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也激烈。除了阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等已上市的頭部玩家，騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、百度等互聯(lián)網(wǎng)公司也在發(fā)展與醫(yī)療健康相關(guān)的業(yè)務(wù)，更不用說(shuō)還有同類(lèi)型企業(yè)間的相互爭(zhēng)斗。

此外，大環(huán)境的劇烈波動(dòng)，再疊加自身長(zhǎng)時(shí)間的虧損，也讓這些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)遭受了一定的沖擊。對(duì)于已上市的公司，2022年以來(lái)，阿里健康和平安好醫(yī)生都跌超40%，京東健康也下跌超過(guò)10%，而智云健康上市3個(gè)多月跌了超40%，叮當(dāng)健康則在每股12港元的發(fā)行價(jià)上下浮動(dòng)。至于沒(méi)有上市的公司，則還在為IPO而繼續(xù)努力著。

隨著第三次沖擊IPO，圓心科技也傳出在今年進(jìn)行了裁員的消息，據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》報(bào)道，該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱(chēng)，“正常的人員優(yōu)化，優(yōu)勝劣汰”。招股書(shū)則顯示，該公司截至2022年8月31日還擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物17.8億元。

該公司裁員的消息，也意味著即便融了超過(guò)50億元，但在市場(chǎng)環(huán)境不好且遲遲未能成功上市的情況下，還是需要“節(jié)約”過(guò)日子。

在監(jiān)管層面更加精細(xì)化的當(dāng)下，圓心科技營(yíng)收的主要來(lái)源仍然只是靠“買(mǎi)藥”，且對(duì)研發(fā)的投入還不到整個(gè)營(yíng)收的3%，而要想讓“醫(yī)、患、藥、險(xiǎn)”的服務(wù)體系真正良性運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，還需要下更多的功夫。