剛一開(kāi)年，2020年獲得兩輪巨額融資的比亞迪半導(dǎo)體傳來(lái)了分拆上市的消息。從去年4月份開(kāi)啟獨(dú)立融資，到本周宣布分拆，只有短短不到8個(gè)月時(shí)間。

作為投資標(biāo)的看，比亞迪半導(dǎo)體無(wú)疑問(wèn)是當(dāng)下最熱的科技領(lǐng)域里，最熱的半導(dǎo)體賽道里，最頭部的案例。但是在持股1%以上的股東名單里，財(cái)務(wù)投資人我們只能看到紅杉資本和李錄的Himalaya Capital，以及一家名為瀚爾清芽的機(jī)構(gòu)，其余均為產(chǎn)業(yè)投資者。

這種情形不是第一次了，2020年市場(chǎng)大賽道熱點(diǎn)就三個(gè)：科技、消費(fèi)、醫(yī)療。對(duì)絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，去年年末IPO的消費(fèi)明星案例泡泡瑪特就集體錯(cuò)失，科技賽道的比亞迪半導(dǎo)體又注定投不到，對(duì)于過(guò)去20年享受增長(zhǎng)紅利、捕捉大量獨(dú)角獸的VC/PE來(lái)說(shuō)，未來(lái)最大的賽道和最頭部的機(jī)會(huì)，還屬于他們嗎？

話從去年4月份說(shuō)起。2020年4月，比亞迪公告宣布全資子公司比亞迪半導(dǎo)體重組并擬引入戰(zhàn)略投資者。

42天后，完成A輪融資，引入14位戰(zhàn)略投資者，投前估值75億元，融資共計(jì)19億元，共計(jì)20.2126%股權(quán)，投后估值近百億元。

具體來(lái)看，本輪投資者由紅杉瀚辰、紅杉智辰（以上為紅杉資本），中金啟鷺基金、中電中金基金、中金浦成、中金啟辰基金、中金傳化基金、聯(lián)通中金基金（以上為中金資本），先進(jìn)制造基金、伊敦基金（以上為國(guó)投創(chuàng)新），以及Himalaya Capital、瀚爾清芽、中航凱晟、鑫迪芯投資等組成。

這其中，除紅杉中國(guó)、中金資本之外，國(guó)投創(chuàng)新在2016年比亞迪A股定增時(shí)入資成為股東至今，并在先進(jìn)制造業(yè)有長(zhǎng)期的歷史積淀并有頗多具有行業(yè)代表性投資案例，財(cái)政部是其主要的出資方之一；Himalaya Capital則持有比亞迪的股份超過(guò)十年，曾牽線巴菲特戰(zhàn)略入股比亞迪。

比亞迪半導(dǎo)體此時(shí)還宣稱，除上述機(jī)構(gòu)外，多家業(yè)務(wù)高度協(xié)同的知名產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)正在履行入資程序。果然，20天后，6月15日，比亞迪又宣布完成A+輪融資。

這一輪，比亞迪半導(dǎo)體合計(jì)增資人民幣8億元，一口氣引進(jìn)了韓國(guó)SK集團(tuán)、小米集團(tuán)、招銀國(guó)際、聯(lián)想集團(tuán)、中信產(chǎn)業(yè)基金、ARM、中芯國(guó)際、上汽產(chǎn)投、北汽產(chǎn)投、深圳華強(qiáng)、藍(lán)海華騰、英威騰等30位戰(zhàn)略投資者。

兩輪投資者按照比亞迪半導(dǎo)體投前估值75億元，分別融資約19億元和8億元，合計(jì)估值已達(dá)到102億元。去年中金公司的預(yù)測(cè)更是給予了其不低于300億元的市場(chǎng)估值。

兩輪62天，進(jìn)場(chǎng)了44家，多數(shù)是帶著勢(shì)能的國(guó)家隊(duì)、產(chǎn)業(yè)隊(duì)。留給財(cái)務(wù)投資人的窗口原本就A輪這一次，顯然沒(méi)有時(shí)間充分地談條款和盡調(diào)，VC/PE如果技術(shù)不懂、人脈不熟、實(shí)力不頂級(jí)，要入局的難度就可想而知了。

我之前在做芯片采訪時(shí)，不止一次聽(tīng)到投資人談到該項(xiàng)目的時(shí)候稱，“這樣的游戲沒(méi)辦法加入”。

截止目前，比亞迪半導(dǎo)體股東共45名，除了比亞迪本身持股72.3%之外，紅杉資本持有4.9%，先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金持有2.45%，位居外部前兩大股東之列。

最終留在股東名單上的外部投資者有以下幾類：以紅杉、松禾、深創(chuàng)投等為代表的VC/PE，以國(guó)投創(chuàng)新、中小企業(yè)發(fā)展基金等為代表的國(guó)家隊(duì)，以中金資本、招銀國(guó)際等為代表的大基金，以小米、聯(lián)想、碧桂園為代表的大公司CVC，剩下的則為產(chǎn)業(yè)相關(guān)基金。

這里有兩個(gè)看點(diǎn)。

第一，產(chǎn)業(yè)資本也分為兩類，一類是汽車(chē)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)基金，一類是芯片相關(guān)的產(chǎn)業(yè)基金。這其中，芯片上下游企業(yè)的產(chǎn)業(yè)基金也不在少數(shù)。

第二個(gè)看點(diǎn)是地域優(yōu)勢(shì)。比亞迪總部位于深圳，最終入局成功的還有松禾資本和深創(chuàng)投兩家機(jī)構(gòu)——雖然份額有限——就硬科技案例來(lái)說(shuō)，深圳的本土機(jī)構(gòu)還是有一定的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。因此我們也能不斷聽(tīng)到機(jī)構(gòu)在深圳落地的消息，比如投了很多機(jī)器人案例的源碼就剛剛開(kāi)設(shè)深圳辦公室。

比亞迪方面的訴求非常明確，有助于產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展，豐富客戶資源，有利于加強(qiáng)行業(yè)研究能力，加速業(yè)務(wù)發(fā)展，這才是其引進(jìn)投資的關(guān)鍵所在。

對(duì)于紅杉中國(guó)的入股，比亞迪在投資公告中的表態(tài)非常有代表性：紅杉將充分運(yùn)用投資生態(tài)及產(chǎn)業(yè)資源，與比亞迪半導(dǎo)體業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同，助力公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

換言之，如果沒(méi)有夠強(qiáng)的“資源”，夠大“生態(tài)”，即便有真金白銀，一起玩的意義也不大。占股0.20%尚屬不易，更多的則是排在長(zhǎng)長(zhǎng)股東名單之外的投資者，想擠破頭也擠不進(jìn)去。

某位芯片投資人告訴我，“這樣的mega deal都沒(méi)我們什么事兒，有IGBT能力且還能直接上車(chē)的，國(guó)內(nèi)應(yīng)該也就只有比亞迪了，投到就是賺到，肯定是處于搶瘋的狀態(tài)。”所以，絕大多數(shù)的VC/PE并不能從這場(chǎng)資本盛宴之中分得一杯羹。

市場(chǎng)正在快速變化中，財(cái)務(wù)投資人的勢(shì)能在產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)流轉(zhuǎn)里正在變?nèi)酢Ｅc同是1月4日傳來(lái)或?qū)⑸鲜械木〇|物流相比，財(cái)務(wù)投資人的身影已經(jīng)一退再退。

京東物流僅有的一次融資記錄是在2018年2月。這在當(dāng)時(shí)也是眾人爭(zhēng)搶的分拆項(xiàng)目，最早參與京東物流獨(dú)立融資談判的機(jī)構(gòu)不過(guò)四五家，但越是市場(chǎng)低迷，大企業(yè)分拆項(xiàng)目越是爭(zhēng)得厲害，最終大大小小的資方“擠進(jìn)去四十多家”。

該輪融資中，京東物流共融得25億美元，投資方則為元禾厚望、高瓴資本、紅杉中國(guó)、招商局資本、工銀國(guó)際、騰訊、中國(guó)人壽、國(guó)開(kāi)母基金、國(guó)調(diào)基金、凱輝基金、鼎暉投資等。

再拿這份名單在和如今比亞迪半導(dǎo)體的名單比比就知道，VC/PE的參與能力已經(jīng)明顯變?nèi)趿恕?/span>

在此前36氪《泡泡瑪特市值破千億背后》的報(bào)道中，有人把大基金錯(cuò)失泡泡瑪特一個(gè)重要的因素歸結(jié)為“局”：泡泡瑪特不在“局”中。而比亞迪半導(dǎo)體則提出了更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題：當(dāng)“局”中頭部案例的門(mén)檻也開(kāi)始變得難以逾越的時(shí)候，當(dāng)局外錯(cuò)失，局內(nèi)也投不到的時(shí)候，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該從何處落子，去構(gòu)建下個(gè)賽段的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力？