明源云上市暴漲80%

地產(chǎn)SaaS的春天來了嗎？

9月25日，房地產(chǎn)SaaS“一哥”明源云終于登陸港交所。

此前一個月圍繞在明源云身上的疑問即將揭開：以明源云為代表的地產(chǎn)科技項目是否被資本市場認可和追捧？

答案很積極，明源云的上市表現(xiàn)也直追貝殼找房，上市當天市值就暴漲80%，市值超550億港元，比上市前的240億港元直接翻了一倍。

上市前也有質疑聲，業(yè)界質疑明源云依靠的存量房企大客戶進一步壓縮，質疑明源云上市后的增量客戶從哪里來。

與左暉一樣，由高宇帶領的明源云至今也成立了18年。在此之前，明源云曾兩度沖擊A股IPO未果，并曾于 2015年6月19日在新三板掛牌上市。

明源云此次IPO將發(fā)行約3.74億股，每股發(fā)行價16.5港元，募集資金凈額約59億港元。若完全行使超配權，則明源云可另外再募資8.94億港元，上市前明源云的估值超過240億港元。

明源云在港交所開盤價為25.8港元，較其發(fā)行價上漲56.4%，截至中午收盤，明源云報30港元每股，漲幅81.82%，總市值達561.31億港元。

這一市值較其最大的競爭對手金蝶國際（市值約675億港元）只有100多億港元的差距。

值得關注的是，在公開募股前，明源云已擁有豪華的基石投資者軍團——高瓴、GIC、中國結構改革基金、紅杉中國、貝萊德、富達基金，這6位基石投資人的投資總額達2.76億美元。

明源云成立于2003年，專注于為中國房地產(chǎn)開發(fā)商及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈其他產(chǎn)業(yè)參與者提供企業(yè)級ERP解決方案及SaaS產(chǎn)品。

成立18年的明源云已然成為中國房地產(chǎn)開發(fā)商的第一大軟件解決方案供應商，占有18.5%的市場份額。

在2019年，明源云所服務的4000名付費終端集團客戶中有3000名是房地產(chǎn)開發(fā)商。百強房企中有99名都是明源云的客戶，這99名房企也為明源云貢獻了42%的營收。

聽起來，似乎明源云主要做的是地產(chǎn)商的生意。那么明源云所面向的房地產(chǎn)SaaS市場到底有多大%3F

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈軟件解決方案市場（按收入計）近年大幅增長，由2015年約71億元增至2019年的170億元，預計2024年將達到655億元， 2019年至2024年的復合年增長率預計為31.0%。

這170億元“大蛋糕”中，約104億元的市場份額（約61%）屬于房地產(chǎn)開發(fā)商以外的產(chǎn)業(yè)參與者（如承建商及房地產(chǎn)資產(chǎn)管理公司），沙利文預計該市場2024年將達到402億元， 2019年至2024年的復合年增長率預計為31.1%。

截至2019年12月底，其他產(chǎn)業(yè)參與者市場約有9萬家承建商及12萬家房地產(chǎn)資產(chǎn)管理公司，這個市場高度分散且競爭激烈，房產(chǎn)SaaS軟件的滲透率僅為0.1%。

值得關注的是，到了2024年，其他產(chǎn)業(yè)參與者市場的規(guī)模將是房地產(chǎn)開發(fā)商市場的1.5倍以上。

此外，與世界最大企業(yè)級軟件解決方案市場美國相比，中國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈軟件解決方案市場滲透率極低。2019年中國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈軟件解決方案市場滲透率為0.10%，遠低于美國市場的1.55%。沙利文預計，中國房地產(chǎn)行業(yè)的軟件解決方案滲透率預期由2019年的0.10%快速增長至2024年的0.30%。

目前，無論是在房地產(chǎn)開發(fā)商軟件市場還是其他產(chǎn)業(yè)參與者市場，明源云均是市場占有率最高的玩家。

然而，招股書顯示，目前明源云大部分的凈利潤來源于ERP解決方案，其SaaS產(chǎn)品仍處于虧損狀態(tài)，而ERP解決方案的客戶主要是房地產(chǎn)開發(fā)商，即明源云主要面向的還是房地產(chǎn)增量市場。

今年，對于整個地產(chǎn)科技行業(yè)來說是非常重要的一年。年初突然爆發(fā)的疫情，讓整個房地產(chǎn)行業(yè)備受沖擊。相應地，整個地產(chǎn)行業(yè)也開始謀求向線上轉型。

年中，創(chuàng)業(yè)18載的左暉帶領貝殼找房在紐交所上市，目前貝殼找房的市值已經(jīng)突破600億美金，9月25日收盤市值為634億美金（約4300多億人民幣）。目前，貝殼找房的市值不僅超過百度，成為排在阿里巴巴、京東、拼多多、網(wǎng)易之后，市值第5大的中概股互聯(lián)網(wǎng)公司，甚至超過了國內(nèi)房企龍頭萬科（市值3126億元）。

那么，地產(chǎn)科技的時代真來臨了嗎？作為房地產(chǎn)SaaS賽道的種子選手，明源云是地產(chǎn)科技SaaS的開端還是巔峰？

02

TOP5玩家吃掉四成市場

18歲的明源云反超競爭對手

除了明源云，這個市場還有哪些玩家？

目前，中國房地產(chǎn)開發(fā)商軟件解決方案市場相對集中。截至2019年底，該行業(yè)的市場參與者超過100名，而在2019年，若按收入計算，前五名玩家占據(jù)了約39.3%的市場份額，其中明源云以18.5%的市場份額排名第一。

在國內(nèi)的房地產(chǎn)SaaS市場，明源云的競爭對手都有哪些%3F

在招股書中，明源云將金蝶、廣聯(lián)達、思愛普（SAP）、用友四家上市公司列為自己的競爭對手。

A公司金蝶國際軟件集團成立于1993年，于2001年2月15日在香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)版上市，2005年7月20日轉入香港聯(lián)交所主板，目前市值約為666億港元（約586.7億元）。

金蝶國際通過本地部署型企業(yè)管理軟件解決方案及SaaS產(chǎn)品為不同行業(yè)的公司提供ERP解決方案、財務會計管理、人力資源管理及智能制造等。

B公司廣聯(lián)達，是一家中國建筑工程數(shù)字化領域的領先軟件解決方案供應商，范圍涵蓋數(shù)字成本管理、數(shù)字化建造及成本控制領域，曾為80多萬家企業(yè)提供服務，覆蓋全球（包括中國在內(nèi)） 200多個城市。

廣聯(lián)達成立于1998年，2010年5月在深圳中小企業(yè)板成功上市，目前市值為812億元。

C公司思愛普（SAP）為一家全球領先的ERP解決方案供應商，供應端對端企業(yè)應用軟件、數(shù)據(jù)庫、分析、智能技術及經(jīng)驗管理。

思愛普成立于1972年，是一家領先的云計算公司，截至2019年12月31日，在全球擁有超過2億用戶。目前思愛普（SAP）的市值約1884億美元（約1.29萬億元）。

D公司用友網(wǎng)絡通過本地部署型企業(yè)管理軟件解決方案及SaaS產(chǎn)品，專門為不同行業(yè)的公司研發(fā)和提供ERP、客戶關系管理、人力資源管理、商業(yè)智能和辦公自動化方面的軟件和解決方案。

用友成立于1988年，在全球擁有逾230個分支機構及5,000個商業(yè)合作伙伴，并曾為包括中國在內(nèi)的全球逾522萬家企業(yè)及公共機構提供服務。用友于2001年5月在上交所主板上市，目前的市值約1231億元。

雖然明源云在房地產(chǎn)SaaS賽道的市場份額遙遙領先，但單從市值來看，目前明源云較其競爭對手們均有不小的差距。

在海外市場，明源云的對標榜樣Salesforce 目前市值高達2161.71億美元（約1.48萬億人民幣），而Salesforce的市值約等于金蝶國際+用友+廣聯(lián)達+思愛普（SAP）。

Salesforce 是客戶關系管理公司(CRM)的全球巨頭，F(xiàn)orrester發(fā)布全球SaaS云市場分析報告顯示，Salesforce排名第一，亞馬遜排名第二，阿里云排名第三。

單從市值來看，明源云目前的市值僅為Salesforce的3%。

從成立時間來看，明源云是行業(yè)內(nèi)最年輕的選手，四家競爭對手平均年齡超過了30歲：金蝶27歲，廣聯(lián)達22歲，用友網(wǎng)絡33歲，而思愛普已經(jīng)48歲。

成立18年的明源云何以一舉趕超 “前輩們”？

03

ERP解決方案依然是基本盤

30%募集資金投向SaaS產(chǎn)品

在過去三年，明源云迎來高速發(fā)展期。

明源云的營業(yè)收入由2017年的5.79億元 元增至2019年的12.64億元，復合年增長率為47.7%，毛利潤由2017年的4.60億元增至2019年的人民幣9.95億元，復合年增長率為47.0%，凈利潤由2017年的7280萬元增至2019年的人民幣2.32億元，復合年增長率為78.4%。

在這份成績單的背后，主要支撐是明源云旗下兩款產(chǎn)品，一款是ERP解決方案，還有一款是SaaS產(chǎn)品。

明源云的主要產(chǎn)品

（來源：招股書）

招股書顯示，明源云的ERP解決方案使房地產(chǎn)開發(fā)商可以有效地整合及管理企業(yè)資源，并優(yōu)化核心業(yè)務功能，包括銷售及營銷、採購、成本管理、項目管理、預算以及房地產(chǎn)資產(chǎn)管理。

SaaS產(chǎn)品包括云客、云鏈、云采購及云空間，幫助房地產(chǎn)開發(fā)商及其他房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)參與者優(yōu)化其采購、建造、營銷及銷售、房地產(chǎn)資產(chǎn)管理及其他房地產(chǎn)相關運營的方式。

ERP解決方案堪稱明源云的明星產(chǎn)品。在創(chuàng)業(yè)的第三年，明源云就為房地產(chǎn)開發(fā)商推出一整套ERP解決方案，以管理其整個組織的業(yè)務流程。

長久以來，ERP解決方案是明源云最主要的收入來源。雖然2017年起，明源云的SaaS業(yè)務營收增速迅猛，但ERP解決方案的地位不容撼動。

2017年、2018年及2019年以及2020年一季度，來自約900名、1200名、1500名及1000名付費終端集團客戶的ERP解決方案銷售收入分別為400.1百萬元、583.5百萬元、754.1百萬元及124.1百萬元。由此可以粗略地得出，明源云ERP解決方案的客單價大概50萬元一套。

而明源云旗下的SaaS系列產(chǎn)品于2014年推出。2014年，明源云推出了云采購，2017年，明源云又推出了云鏈和云空間。

隨著SaaS產(chǎn)品的問世，明源云的客戶基礎不斷擴大，逐漸由單一房地產(chǎn)開發(fā)商擴大至非房地產(chǎn)開發(fā)商（如承建商、建筑材料供應商、其他服務提供商及房地產(chǎn)資產(chǎn)管理公司）。

2017年、2018年及2019年以及2020年一季度，SaaS業(yè)務的收入分別為179.5百萬元、329.3百萬元、509.8百萬元及129.6百萬元，凈虧損分別為50.9百萬元、45.3百萬元、41.8百萬元及7.9百萬元。

可以看出，SaaS業(yè)務近三年的增速非常迅猛，2017年至2019年的復合年增長率為68.5%。

2019年，SaaS業(yè)務的營收已經(jīng)達到ERP解決方案的67%，在今年一季度，SaaS業(yè)務的營收甚至超過了ERP解決方案業(yè)務。

然而，目前明源云的SaaS業(yè)務尚未實現(xiàn)盈利，公司的凈利潤依然來源于傳統(tǒng)的ERP解決方案業(yè)務。

在招股書中，明源云稱SaaS業(yè)務可能在將來繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損。而SaaS業(yè)務的虧損主要由于SaaS產(chǎn)品高昂的研發(fā)投入和營銷費用。

眾所周知，ERP解決方案的客戶主要是房地產(chǎn)開發(fā)商，而SaaS產(chǎn)品的客戶除了包括房地產(chǎn)開發(fā)商，還涉及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中的其他參與者。

2012年，明源云沖擊創(chuàng)業(yè)板失敗，彼時IPO被否的原因是監(jiān)管部門認為明源云大部分收入來源于中小型房地產(chǎn)開發(fā)商，客戶集中度過高；此外，明源云的收入受到房地產(chǎn)周期影響。

而我們在前文也提到了，跟房地產(chǎn)開發(fā)商軟件市場相比，非房地產(chǎn)開發(fā)商軟件市場是一個尚未被開發(fā)的“金礦”，該市場在2024年，有望達到房地產(chǎn)開發(fā)商市場的1.5倍以上。

從市場增速來看，中國房地產(chǎn)SaaS產(chǎn)品市場增速迅猛，從2015年的約3億元大幅增長至2019年的21億元，復合年增長率為61.5%。

如果對比美國市場，2019年，美國房地產(chǎn)SaaS產(chǎn)品市場規(guī)模是中國房地產(chǎn)SaaS產(chǎn)品市場的11.0倍（按收入計）。

作為深耕房地產(chǎn)軟件行業(yè)近20年的行業(yè)老兵，明源云的管理層并非沒有意識到這個問題。

明源云在招股書中表示，至少拿出30%募資額用于進一步升級及增強公司現(xiàn)有SaaS產(chǎn)品的功能及特性，20%用于加強尖端技術（例如AIoT、數(shù)據(jù)分析及虛擬現(xiàn)實）的研發(fā)工作，10%用于進一步升級及增強公司云端ERP解決方案的功能及特性。

從募集資金的用途也能看出，SaaS產(chǎn)品所對應的非房地產(chǎn)開發(fā)商軟件市場是明源云接下來重點攻克的目標。

目前，在房地產(chǎn)開發(fā)商軟件解決方案市場，明源云已是絕對的王者，然而，面對更為廣闊的市場，明源云還有很長的一段路要走。

待明源云在資產(chǎn)市場上再走一段，我們大概能能夠結合貝殼的資本市場表現(xiàn)來回答開頭的問題：明源云和貝殼的高光到底意味著地產(chǎn)科技處于大爆發(fā)前夜，還是出道即顛覆。這將影響著數(shù)百萬蠢蠢欲動進入地產(chǎn)科技大賽的從業(yè)者們。